银行理财三季报正式出炉。规模站上35万亿元新台阶固然吸睛，但比总量数字更值得细读的，是资金流向与配置结构的同步变化：一边是理财规模单季增逾1.7万亿元，另一边是公募基金配置占比升至7.9%的历史高位。规模扩张与结构重塑叠加，构成了观察当前理财市场的主线。
单季增逾1.7万亿
银行业理财登记托管中心10月21日发布的《中国银行业理财市场季度报告(2026年三季度)》显示，截至三季度末，全市场理财存续规模达35.37万亿元，同比增长10.08%，较6月末增加1.71万亿元，较年初增长逾2万亿元。规模在经历一季度缩水1.38万亿元后，已连续两个季度回升，表明理财作为居民财富管理重要载体的地位仍在强化。结构上，规模向理财公司集中的趋势同步强化——理财公司存续规模占比已达93.07%，银行机构存续规模同比下降14.04%。
(资料图片仅供参考)
从负债端看，存款利率持续下行后的“比价效应”仍是规模增长的首要推力。居民到期定存向理财转移的惯性并未减弱，持有理财产品的投资者数量已达1.55亿个，同比增长11.51%，较6月末继续增长。微观层面的资金迁徙，为理财规模提供了持续增量。
值得注意的是，今年三季度的季末“回表效应”明显弱于往年。中信证券相关研报测算，2026年9月单月银行理财规模环比减少约2000亿元，降幅明显低于2021年至2025年历年9月约7900亿元的平均水平；华源证券的测算则为单月减少约0.5万亿元、往年均值0.83万亿元。两家机构口径虽有差异，但均指向今年9月回表强度弱于季节性。降幅收敛背后，一方面是理财机构通过降费让利、推出“0费率”等安排主动稳定负债端；另一方面，部分银行为稳定一般负债而对高成本负债吸收有所放松，中长期负债吸收增加，也缓解了季末集中揽储对理财资金的虹吸。此外，三季度权益市场震荡，推动部分居民资金回流稳健型产品，资产端的比价效应与负债端的主动调整形成叠加。理财规模的季节性波动因此趋于平缓，也为资产端配置调整留出更大空间。
收益方面，前三季度理财产品累计为投资者创造收益4469亿元，其中三季度单季1417亿元，较上年同期的1792亿元下降约21%。在规模站上35万亿元的同时，单季收益同比明显回落，这也提示低利率环境下理财收益中枢下移是趋势性变化，而非短期波动。规模扩张与收益回落同时出现，意味着单位规模创造的收益在快速摊薄，“拼规模”模式难以为继。
公募配置占比创新高
三季报中更具信号意义的变化，是理财资金投向公募基金的比例升至7.9%，配置规模约2.96万亿元，较2025年末提高2.8个百分点。放在更长周期看，2023年末这一比例仅为2.1%，不到三年提升近6个百分点，据测算对应规模增加约2.35万亿元。公募基金正从理财资产池中边缘性的补充品类，转变为理财机构构建多资产组合的常规选项之一——尽管7.9%仍远低于债券的41.0%与存款的28.2%，但三年近6个百分点的抬升幅度，已使公募基金成为理财资产配置中权重提升最快的类别。
这一转变的直接驱动力来自资产端收益压力。三季度末，理财资金投向债券和现金及银行存款的合计占比仍超过69%，其中债券占41.0%、现金及银行存款占28.2%；若计入同业存单，债券、存款及同业存单合计占比达78.5%(其中同业存单单项占9.3%)。非标资产占比进一步压降至4.6%，对应规模约1.71万亿元，较6月末减少0.11万亿元、较年初下降0.5个百分点。同期理财直接配置权益类资产的占比为1.8%，较年初的1.9%略有回落——这也说明公募基金目前更多承担的是固收增强与流动性管理职能，而非权益敞口的主要来源。在债券收益率处于低位、非标供给持续收缩且可投资产范围收窄的约束下，单纯依靠固收资产增厚收益的难度上升。理财资金需要通过公募基金这一载体，以更低展业成本触达“固收+”策略、ETF工具以及部分含权资产。尤其是ETF类工具，凭借透明度高、费率低、流动性好的特征，在理财资金的权益与跨境配置中应用明显增多。
制度层面的适配也在跟进。证监会10月9日就《公开募集证券投资基金运作管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，拟降低股票基金、混合基金、FOF等产品的成立门槛。据证券时报援引国信证券研报的分析，将公募基金从理财的“产品货架竞争者”重新定位为“基础工具提供方＋投研能力输出方”，是一条较为清晰的监管思路，即以公募的工具化转型替代理财自建权益能力。由此形成的分工是：理财做“配置”，公募做“工具”，这一轮廓正在变得清晰。不过，有理财公司相关人士对《证券时报》记者表示，最终投资多少还要具体看公募基金业绩，此外费率、流动性等也是考虑因素。这也意味着，制度放宽并不等于配置比例的线性外推。
从规模叙事转向结构叙事
存款搬家的逻辑起点是比价优势，但比价优势只能解释资金“为什么来”，无法自动回答“来了之后能获得什么”。三季报所呈现的公募配置占比创新高，不应被简单解读为理财在“加风险”。更准确的描述是，理财正在用更精细化的工具组合，在固收底仓之上做收益来源的有限度拓宽。
从产品结构看，混合类产品存续规模较2025年末增长约23%，封闭式产品占比升至23.64%(2025年末为20.13%)，均指向机构在低利率与净值波动之间寻找平衡的努力。需要说明的是，混合类规模系在0.87万亿元的较低基数上增加约0.2万亿元，占比升至3.03%，绝对规模仍在1万亿元出头，23%的增幅中含有明显的低基数效应。
规模突破35万亿元是一个节点，但配置结构的重塑才决定这个节点通向哪里。随着理财资金在公募基金、ETF等工具上的配置进一步深化，“存款搬家”正在从单纯的规模扩张叙事，转向以资产配置能力为核心的结构叙事。对于理财机构而言，能否在低利率环境中稳住收益水平、控制净值波动，将决定这轮资金迁徙的深度与可持续性。而配置比例能否真正转化为配置能力，还要看含权产品的实际业绩与回撤控制——这恰是四季度最值得跟踪的指标。
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